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涨"姿势"了:从历史角度分析二战后的原油价格

时间:2017-04-28 16:06:02   作者:网站编辑   来源:本站
内容摘要:新闻配图如果要对过去一个多世纪的原油市场发展情况进行深入广泛的回顾,那么丹尼尔·金撰写的《捕获:对石油、金钱和权力的巨大欲望》就是一本不可错过的参考书。这本书深入回顾了从原油市场开始之初到海湾战争爆发为止的石油工业发展历史。对读者来说,这本书对了解原油产业的发展过程是不可或缺的。......

新闻配图

如果要对过去一个多世纪的原油市场发展情况进行深入广泛的回顾,那么丹尼尔·金撰写的《捕获:对石油、金钱和权力的巨大欲望》就是一本不可错过的参考书。这本书深入回顾了从原油市场开始之初到海湾战争爆发为止的石油工业发展历史。对读者来说,这本书对了解原油产业的发展过程是不可或缺的。而其他书籍也从不同角度对这一产业也进行了审视,它们刻画了最终让石油产业自成一体的部分早期企业如何恃强凌弱的本质面目。其中最为典型的两部书就是布赖恩·伯勒(Bryan Burrough)的《大富豪时代》和摩根·盖迪(JP Getty)的“The Way I See It”。最后,戴维·斯托克曼(David Stockman)撰写的《资本主义大变形》也是一本值得一读的好书。在这本书中,作者对过去所有针对虚假经济的不实描述进行了深刻地揭露和修正。

繁荣与萧条

这是对过去140年中石油发展历史的一个本质概括。对于原油产品来说,与大多数大宗商品相同,其发展趋势往往受到自身生产周期的影响。而原油大宗商品的牛市通常会持续10年左右。这是供给/需求过程完成一次循环周期所需要的时间量。一开始,原油供应不足会导致价格波动上涨。随着时间不断推移,投资和勘探项目就开始出现;最初,传统银行对这一领域的投资并不看好,所以对原油项目的融资也感到犹豫不决。而银行的态度也延缓了投资项目的形成,但风险资本却借此乘虚而入。最终,原油领域紧随其后的迅猛发展带来了大规模的供应量和对未来的美好憧憬,这种局面彻底唤醒了原油市场的牛市和人们对它的重视。此时,传统银行进入原油领域并开始提供融资,这给原油行业带来了一次大规模发展的机会。由于原油产业是属于生产周期较长的行业,因此投资规模带来的供应量增加是一个缓慢出现的过程,一般也很难及时响应市场的需求变化。受此影响,原油价格就会不断走高(牛市),而价格上涨也催生了其他替代能源产品(如乙醇、核能、天然气、液化天然气、风能、太阳能、水力压裂法页岩油等)。随着时间推移,就会有更多原油资源被发现利用(如北海,普拉德霍湾,巴肯,鹰福特等等),而原油供应量也开始不断上升。随着新的供应量超过需求量,一个循环周期最终完成。而市场也因此进入下一个阶段,熊市开始出现。

需求爆炸

从1945年到1972年的这段时间里,市场对原油的需求量增长了逾6倍。全球经济的迅速增长和不断上升壮大的中产阶级数量,造就了对原油产品的惊人需求。从目前的角度来看,令人感到意外的一件事是,尽管需求不断增长,但原油价格却一直保持相对稳定。

在下面两张图表中可以看出,1949-1972年期间,原油产品的名义价格几乎一直保持扁平发展的趋势,而这一时期的真实价格(CPI调整后)却低于前者约三分之一。

1948-2016期间的原油名义价格

 

1948-2016年通胀调整后的价格

不难发现,第一张图表显示了上个世纪60年代期间,原油真实价格事实上出现了超过十年的下降。而第二张图表则显示,在1949-1973年期间,原油名义价格却一直在适度上涨。

要彻底了解1946-1980年期间原油市场价格变化的真正原因,就必须要了解这一时代的货币政策背景。究其原因,是布雷顿森林货币体系决定了这个时代的原油价格波动。布雷顿森林货币体系协定为二战后的全球建立了一个基本货币体系,这一体系一直持续运行到1971年8月15日。该协定建立了以美元为中心的全球货币体系。通过美国财政部,其他国家的政府可以使用积累的美元来交换黄金,因此汇率开始与黄金挂钩这一货币体系的基本原则就是,其他国家的货币挂钩美元,而美元则与黄金挂钩。布雷顿森林货币体系协定为全球提供了一个稳定的货币体系,并强制实行对政府扩张政策进行限制的金融准则,从而限制了各国政府对公民随意征税的能力。

在最初几年,布雷顿森林货币体系在西方各国发挥了非常出色的作用。然而到上个世纪60年代时,这一金融约束原则的时代结束了。美国不再支持这一货币体系对自己的约束,并开始通过“印发美元”来滥用自己的“过度特权”。在布雷顿森林货币体系的框架下,美元代表着美国政府所欠其他国家的债务。但美国政府后期印发这些美元的目的,就是处于永远也不想偿还这些债务的动机。美国政府的做法,无疑就是一种盗窃行为。

伦敦黄金总库

1961年11月1日,美国政府在伦敦成立了黄金总库。另外还有7家央行在市场抛售黄金以打压黄金市场价格。这样做的目的,就是为了保持布雷顿森林体系货币互换固定利率的不变,并通过干预伦敦黄金市场来保卫黄金35美元的价格不变。

到1967年时,法国要求退出黄金总库,并派军舰到纽约运回储存在美国联邦储备局的剩余黄金。到1968年3月份时,黄金市场开始发生震荡。美国要求英格兰银行关闭黄金市场。在黄金总库运行期间,为了打压黄金价格保卫美元,美国政府浪费了自己大约1.2万吨的黄金储备。在接下来的3年时间里,美国财政部采取了强有力的措施来维护全球货币体系的秩序。而美国政府从此再也不愿意使用黄金作为自己货币合法性的基础。

二十年货币贬值对原油价格定价造成的影响

为什么货币政策背景对理解原油市场的发展历史如此重要?因为从上个世纪70年代开始,货币政策一直是藏在原油价格上涨背后的推手。期间,原油价格从2.50美元/桶上涨至40美元/桶。但原油价格上涨动力不是来自自发的供需关系,而是受货币政策所驱动。作为一种具有内在价值的实物资产,原油与黄金有密切联系,甚至也具有一定的货币属性。从70年代初开始,连续持续25年的货币贬值最终被反映在所有具备内在价值的实物资产身上。农产品价格首先像黄金价格一样被打破,然后整个大宗商品价格集体沦陷。而原油是西方工业社会的血液,原油价格的上涨,推高了所有商品的价格。

以此为背景,可以通过这些图表反映的角度来看看未来又发生了什么。从1974年开始的10年时间里,原油价格从2.80美元/桶上涨至40美元/桶。这一巨大的价格上涨趋势让全世界为之震惊。正如前文所述,原油市场10年的牛市吸引了大量的投资,最终导致了新的供应量出现。从以下图表可以看出,上个世纪70年代的牛市价格上涨,导致了足够多的原油供应,而这也引起了1980-1998年期间的长期熊市。

1984-2009年期间,轻质原油季度价格图

上个世纪80年代,原油市场的动态,就是增加后的原油供应量开始进入市场。欧佩克试图通过自己主要产油国的地位来削减产量,从而维持原油价格处于较高水平。在这段时间内,沙特的原油日产量维持在1000万桶左右。随着原油价格下跌,欧佩克各成员国为了稳住油价则继续压减产量。到1984年时,欧佩克将日产量下调至2500万桶。很快,这些产油国就承受不了产量下降造成的边际利润降低问题。他们开始重新抢夺市场份额,控制市场,并准备让全世界淹没在自己生产的原油之中。他们的产量增加导致原油价格下降至10美元/桶。欧佩克组织对原油市场的重新控制,产生了重大地缘政治连锁反应。沙特的行动直接导致了前苏联的解体。因为10美元/桶的原油价格让俄罗斯人无法维持自己庞大的经济体系。最终,前苏联在1991年时宣布解体。

到1998年时,原油价格终于成功筑底,从11.60美元/桶开始一路不断走高,并迎来了后续18年的牛市阶段。在此期间,原油价格最高曾达到147美元/桶。1991年,以美国为首的多国部队轰炸巴格达,海湾战争爆发,原油价格曾在承受一定阻力的情况下反弹。而大约10年以后的2003年,美国及其盟国发动了伊拉克战争。然而,从1998年开始,虽然每次原油价格反弹都会遭遇市场阻力,但原油价格仍不断上涨。

1982-2017年期间,轻质原油季度价格图

下面的图表描述了1998-2008年10年期间的牛市情况。它清楚反映了此次牛市的三个阶段。

牛市的三个阶段

第一阶段——积累阶段。

第二阶段——上涨阶段

第三阶段——狂躁或破灭阶段

轻质原油周价格图

熊市期间的心理阶段

第一阶段——分配阶段

第二阶段——恐慌和机构投降阶段

第三阶段——投降或降价抛售阶段

2014年期间轻质原油日价格图

当原油市场价格突破5年期最高线时,它可以被一种非凡的图表方式显示出来。下面可以看到一个惊人的多周复值。当市场价格扮演一种发现机制时,为期5周的价格将会构成一条NL线。原油价格的波动变化证明,NL线的绘制是正确的。它先后从价格趋势的两端进行测试。5周以后,原油价格做好了充分准备并开始退出下跌冲动。这一阶段的价格最终受到沙特宣布不削减产量的影响而大打折扣。油价最终跌入熊市的第二阶段。

轻质原油月度价格图

轻质原油月度价格图2

结论:

一个主要的假设前提是,在过去70年时间里,货币政策一直是原油价格变化的主要驱动力。大宗商品市场的性质本质上是具有周期性的。当我们实施央行的货币政策时,它更是如此。央行的作用已经延长了熊市时间并增加了牛市的幅度。央行政策已经引起了有史以来规模最大、持续时间最长的价格泡沫。人们不禁开始发问,随着时间的推移还会出现什么样的连锁反应?(双刀)


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